تعداد نشریات | 161 |
تعداد شمارهها | 6,573 |
تعداد مقالات | 71,037 |
تعداد مشاهده مقاله | 125,516,795 |
تعداد دریافت فایل اصل مقاله | 98,777,683 |
تحلیل تأثیر سود نقدی بر احتمال نکول مطابق با نظریه علامتدهی و نمایندگی | ||
تحقیقات مالی | ||
دوره 26، شماره 1، 1403، صفحه 28-57 اصل مقاله (683.57 K) | ||
نوع مقاله: مقاله علمی پژوهشی | ||
شناسه دیجیتال (DOI): 10.22059/frj.2023.352275.1007419 | ||
نویسندگان | ||
علیرضا نجارپور1؛ سعید فتحی* 2؛ علی فروش باستانی3 | ||
1دانشجوی دکتری، گروه مدیریت، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران. | ||
2دانشیار، گروه مدیریت، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران. | ||
3استادیار، گروه ریاضیات مالی، دانشگاه تحصیلات تکمیلی علوم پایه زنجان، زنجان، ایران. | ||
چکیده | ||
هدف: احتمال نکول بهخاطر نقشی که در ریسک اعتباری دارد، از عوامل تعیینکننده هزینه سرمایه است. سود نقدی بهعنوان علامت جریان نقدی یا نشانه تصاحب ثروت، یکی از عوامل مؤثر بر احتمال نکول است. در خصوص تأثیر سود نقدی بر ریسک اعتباری، دو نظریه علامتدهی سود نقدی و نظریه نمایندگی وجود دارد. نظریه علامتدهی سود نقدی، بیانگر اطمینان مدیریت از جریانهای نقدی آتی شرکت است و باعث میشود که فعالان بازار، ارزش داراییهای شرکت را بیشتر و نوسان داراییهای شرکت را کمتر برآورد کنند؛ بنابراین با کاهشعدم تقارن اطلاعاتی، باعث میشود که احتمال نکول برآوردی بازار کاهش یابد و بین سود نقدی و احتمال نکول برآوردی، ارتباط منفی ایجاد شود. از طرفی دیگر، نظریه نمایندگی بیانگر این موضوع است که سود نقدی باعث میشود که داراییهای شرکت کاهش و نسبت بدهی افزایش یابد و این موضوع، افزایش ریسک صاحبان بدهی و تصاحب ثروت آنها توسط سهامداران را در پی دارد و تضاد منافع بین سهامداران و صاحبان بدهی را تشدید میکند. به همین خاطر باعث میشود که بین سود نقدی و احتمال نکول برآوردی ارتباط مثبتی ایجاد شود. هدف این مقاله بررسی رابطه بین سود نقدی و احتمال نکول و تطابق آن با نظریه علامتدهی سود نقدی و نظریه نمایندگی است. روش: در این مقاله برای محاسبه احتمال نکول، از مدل توسعهیافته روش مرتون، یعنی روش گسک استفاده شده است؛ سپس با استفاده از رگرسیون غیرخطی نامتوازن، رابطه درجه دوم بین سود نقدی و احتمال نکول در سالهای ۱۳۸۰ تا ۱۴۰۰ بررسی شده است. جامعه آماری شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و فرابورس ایران است که از بین آنها شرکتهای مالی، شرکتهایی با بیش از شش ماه توقف معاملاتی و شرکتهایی که بیش از ۲۰درصد از عمر خود در بازار را وقفه معاملاتی داشتهاند، حذف شدهاند و در نهایت ۴۶۲ شرکت باقی مانده است. یافتهها: یافتهها حاکی از آن است که سود نقدی و احتمال نکول، رابطه غیرخطی درجه دوم یو (U) شکل دارند؛ به این صورت که ابتدا با افزایش سود نقدی، احتمال نکول با شیب کاهشی، کاهش یافته و با بیشتر شدن سود نقدی از یک آستانه، احتمال نکول با شیب افزایشی، افزایش مییابد. نتیجهگیری: مطابق نظریه علامتدهی سود نقدی، با افزایش سود نقدی تا آستانهای مشخص، چشمانداز درآمدهای آتی شرکت مثبت ارزیابی میشود و بازار ارزش داراییهای شرکت را بیشتر و نوسان داراییها را کمتر برآورد میکند و بهدلیل کاهشعدم تقارن اطلاعاتی احتمال نکول برآوردی بازار کاهش مییابد و هرچه سود نقدی از آن آستانه فراتر رود، بهمثابه کاهش داراییهای شرکت، افزایش نسبت بدهی و افزایش ریسک صاحبان بدهی است و خارج کردن داراییهای شرکت و تصاحب ثروت صاحبان بدهی به نفع سهامداران خواهد بود و احتمال نکول افزایش مییابد که مطابق با یافتههای تجربی مبنی بر رابطه درجه دوم U شکل بین سود نقدی و احتمال نکول است. | ||
کلیدواژهها | ||
احتمال نکول؛ تضاد نمایندگی؛ ریسک اعتباری؛ علامتدهی سود نقدی | ||
مراجع | ||
محمدزاده، پرویز و جلیلی مرند، علی رضا (1391). پیشبینی ورشکستگی مالی با استفاده از مدل لوجیت مرکب. فصلنامه تحقیقات مدل سازی اقتصادی، 2(8)، 1-21.
References Acharya, V.V. & Carpenter, J. N. (2002). Corporate bond valuation and hedging with stochastic interest rates and endogenous bankruptcy. The Review of Financial Studies, 15(5), 1355-1383. Acharya, V.V., Gujral, I., Kulkarni, N. & Shin, H. S. (2011). Dividends and bank capital in the financial crisis of 2007-2009. Working Paper, No. 16896. National Bureau of Economic Research. Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, 23(4), 589-609. Avramov, D., Jostova, G., & Philipov, A. (2007). Understanding changes in corporate credit spreads. Financial Analysts Journal, 63(2), 90-105. Bhattacharya, S. (1979). Imperfect information, dividend policy, and "the bird in the hand" fallacy. The Bell Journal of Economics, 259-270. Black, F. (1976). The dividend puzzles. The Journal of Portfolio Management, 2(2), 5-8. Collin-Dufresn, P., Goldstein, R. S. & Martin, J. S. (2001). The determinants of credit spread changes. The Journal of Finance, 56(6), 2177-2207. Delianedis, G. & Geske, R. (2001). The components of corporate credit spreads: Default, recovery, tax, jumps, liquidity, and market factors. Working Paper, UCLA. Dhillon, U. S. & Johnson, H. (1994). The effect of dividend changes on stock and bond prices. The Journal of finance, 49(1), 281-289. Durand, D. (1959). The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment: comment. The American Economic Review, 49(4), 639-655. Elton, E. J., Gruber, M. J., Agrawal, D. & Mann, C. (2001). Explaining the rate spread on corporate bonds. The Journal of Finance, 56(1), 247-277. Floyd, E., Li, N. & Skinner, D. J. (2015). Payout policy through the financial crisis: The growth of repurchases and the resilience of dividends. Journal of Financial Economics, 118(2), 299-316. Geske, R. (1977). The valuation of corporate liabilities as compound options. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 12(4), 541-552. Geske, R. (1979). The valuation of compound options. Journal of Financial Economics, 7(1), 63-81. Hersugondo, H., Handriani, E. & Imam Ghozali, D. (2021) Investment and Leverage Policy Based on Agency Theory in Indonesia Manufacturing Companies, International Journal of Management, 11(12). Handjinicolaou, G. & Kalay, A. (1984). Wealth redistributions or changes in firm value: An analysis of returns to bondholders and stockholders around dividend announcements. Journal of Financial Economics, 13(1), 35-63. Hussain, A. & Akbar, M. (2022). Dividend policy and earnings management: Do agency problem and financing constraints matter? Borsa Istanbul Review, 22(5), 839-853. Jayaraman, N. & Shastri, K. (1988). The valuation impacts of specially designated dividends. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23(3), 301-312. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3, 305-360. John, K. & Williams, J. (1985). Dividends, dilution, and taxes: A signalling equilibrium. The Journal of Finance, 40(4), 1053-1070. Kaplan, Z., & Pérez-Cavazos, G. (2022). Investment as the opportunity cost of dividend signaling. The Accounting Review, 97(3), 279-308. Kim, I. J., Ramaswamy, K. & Sundaresan, S. (1993). Does default risk in coupons affect the valuation of corporate bonds? Contingent claims model. Financial management, 117-131. Litterman, R. & Scheinkman, J. (1991). Common factors affecting bond returns. Journal of Fixed Income, 1(1), 54-61. Longstaff, F. A. & Schwartz, E. S. (1995). A simple approach to valuing risky fixed and floating rate debt. The Journal of Finance, 50(3), 789-819. Mathur, I., Singh, M., Nejadmalayeri, A. & Jiraporn, P. (2013). How do bond investors perceive dividend payouts. Research in International Business and Finance, 27(1), 92-105. Merton, R. C. (1974). On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates. The Journal of finance, 29(2), 449-470. Miller, M. H., & Rock, K. (1985). Dividend policy under asymmetric information. The Journal of finance, 40(4), 1031-1051. Modigliani, F. & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. The American economic review, 53(3), 433-443. Mohammadzadeh, P., Jalili Marand, A. (2012). Prediction of Bankruptcy Using Mixed Logit Model. Journal of Economic Modeling Research, 2(8), 1-21. (in Persian) Myers, S. C. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics, 5(2), 147-175. Nie, J. & Yin, L. (2022). Do dividends signal safety? Evidence from China. International Review of Financial Analysis, 82, 102123. Ogden, J. P., Jen, F. C. & O'Connor, P. F. (2003). Advanced Corporate Finance: Policies and Strategies. Pearson College Division. Scholes, M., & Black, F. (1973). The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economy, 81(3), 637-654 Shan, Y. G., Wu, W., & Zhang, L. (2022). Do Overpaid Dividends Drive Stock Price Crash Risk? Evidence from China. SSRN, Available at: https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/98f93201-d7c2-44ef-b964-e2c996b068c9-MECA.pdf?abstractid=4149258&mirid=1 Stockhammer, E. (2010). Financialization and the global economy. Political Economy Research Institute Working Paper, 242(40), 1-17. Wang, G., Wang, Y., Yang, D., & Cheng, L. (2022). Dividend commitment and bond yields: An examination of wealth transfer effects. Finance Research Letters, 102719. Wei, X., Truong, C. & Do, V. (2020). When are dividend increases bad for corporate bonds. Accounting & Finance, 60(2), 1295-1326. Woolridge, J. R. (1983). Dividend changes and security prices. The Journal of Finance, 38(5), 1607-1615. | ||
آمار تعداد مشاهده مقاله: 466 تعداد دریافت فایل اصل مقاله: 482 |